以USDT为例看稳定币｜标准共识
概述概述
自1944年7月布雷顿森林体系建立以来，国际货币体系的中心一直是美元。 随着外汇自由化、贸易自由化和资本自由化进程的不断深入，美元的影响力也随着全球化的浪潮不断扩大。 截至2019年6月，美元供应量M2达到147551亿元，美元计价结算份额占全球39.9%。 据国际清算银行（BIS）统计，在全球贸易中，90%以上的拉美贸易和85%以上的亚洲进出口贸易以美元结算。 截至2017年底，全球70%以上的利率期货和期权以美元计价。 汇率与美元直接挂钩的国家和地区有13个。 美国中央银行已从黄金美元转变为石油美元。 美元不仅代表着世界上最广泛认可的结算货币，也代表着稳定和价值。 因此，面对动荡的数字货币市场，锚定美元的稳定币应运而生。
与美元挂钩的固定利率货币
全球各大洲进出口美元结算比例
报告正文 什么是稳定币？
稳定币是一种新型的加密货币，因为它有储备资产做后盾，可以保证币值稳定。 稳定币起源于2014年Bitfinex成立的Tether Limited发行的USDT。Thether Limited在其代币白皮书中写道：Tethers是一种与法币挂钩的数字货币。 所有 Tethers 都是通过 Omni Layer 协议在比特币区块链上以代币形式首次发行的。 每一个发行和流通的Tethers都与美元一一挂钩，相应的美元总量存储在香港Tether Co., Ltd.（即一枚Tether币为一美元）。 根据 Tether Limited 的服务条款，持有人可以将 Tether 兑换/兑换成等值的法定货币或比特币。 Tether 的价格始终与法币价格挂钩，其挂钩货币的存储容量始终大于或等于流通货币的数量。
Tether Limited官网详解USDT如何与发行币种挂钩
为什么需要稳定币？
作为一种发展仅几年的新兴货币，它获得了巨大的关注，因为稳定币试图结合法定货币和数字货币的优势——即加密货币的即时处理和支付安全，以及法定货币的稳定估值货币。 价值。
比特币的致命弱点
尽管比特币仍然是最受欢迎的加密货币，但其估值波动极大，这大大增加了它的投资属性，却削弱了它的货币属性。 例如，比特币的价格从 2017 年 11 月的约 5,950 美元上涨至 12 月的 19,700 多美元，然后在 2 月初下跌约三分之二至 6,900 美元。 甚至比特币的盘中价格波动也可能很大——在短短几个小时内，比特币在任一方向上的波动都超过 10%。
比特币趋势
这种短期波动性使得比特币和其他流行的加密货币不适合普通大众的日常使用。 从本质上讲，货币应该作为金融交易的媒介和保值手段，其价值应该在较长时期内保持相对稳定。 如果一种货币的购买力不能保持相对稳定，那么它就失去了货币本身的意义。
例如，2006年至2008年，津巴布韦爆发人类历史上最严重的恶性通货膨胀，国内物价飙升，社会问题浮出水面。 2008 年 6 月的官方通货膨胀率估计超过 11,200,000%。 到 2008 年 12 月，津巴布韦政府发行了 100 万亿美元的新钞票，但实际上仅值 25 美元。 恶性通货膨胀使经济停滞，吓跑了外国投资者，破坏了储蓄和家庭收入的购买价值，从而破坏了长期经济增长。
津巴布韦 通货膨胀率
稳定币提供的解决方案
理想情况下，加密货币应保持其购买力并应具有尽可能低的通货膨胀率，足以鼓励消费而不是储蓄代币。 稳定币提供了实现这种理想状态的解决方案。
法定货币价格稳定的主要原因有两个：
他们的外汇储备
由于法定货币与黄金或外汇储备等基础资产挂钩作为抵押品，因此其估值不会大幅波动。
央行市场行为
即使在某些极端情况下，当法定货币的估值可能大幅波动时，控制货币的当局也会介入管理货币的供需，以维持价格稳定。
大多数加密货币都缺乏这两个关键特征——它们没有储备来支持估值，也没有中央机构在必要时控制价格。
USDT为第一个问题提供了解决方案：与法币美元挂钩，并规定1:1的汇率，并提供资产凭证，保证Tether的价格始终与法币价格挂钩，以及它与已发行硬币的存储量相关联。 它永远大于或等于流通货币的数量，使得USDT的价格比比特币更稳定。 USDT的通货膨胀率也与美元相同，因为它与美元挂钩。
稳定币真的稳定吗？
虽然叫稳定币USDT币，但是稳定币的价值和价格真的稳定吗？ 本文将从三个方面对USDT本身是否稳定进行定性和定量分析，即：USDT的去中心化程度、USDT汇率的稳定性、USDT的抗通胀性。
USDT 不像比特币那样去中心化
关于去中心化程度，USDT 的发行公司 Tether Limited 在其白皮书中说得很清楚：我们认识到我们的实施并不是完全去中心化的，因为 Tether Limited 必须充当储备资产的集中托管人（尽管 tethers 在流通作为去中心化的数字货币存在）（我们认识到我们的应用程序不是完全去中心化的，因为 Tether Limited 必须充当储备资产的集中保管人（尽管流通中的 Tether 是去中心化的数字货币））。
这也意味着以下风险：
Tether Limited 可能破产
为 Tether Limited 提供服务的银行可能破产
银行可能会冻结 Tether Limited 的资产
公司可以将准备金用于高风险投资活动
因此，从去中心化的角度来看，稳定币是不稳定的。
USDT汇率稳定
首先，为便于理解，先介绍一下本文所用的研究方法和公式。 由于USDT与USD具有1:1的对标关系，抵消公式如下：
偏差 = 最大值（高价 - 1.00 美元，1.00 美元 - 低价）
我们选择美元/日元作为对照，以测试固定汇率对非固定汇率货币对的偏移风险。
通过对比USDT与法币的USD/JPY汇率，USDT的年化平均抵消点明显小于USD/JPY。 但由于USD/JPY基数较大，对比基于基数调整后的年化offset，USDT的offset明显大于USD/JPY。 调整公式如下：
年化偏差（调整后）=偏差/收盘价
在最大偏移率方面，USDT远大于美元/日元，即使在发布两年后的2017年，其最大偏移率仍高达21%。
尽管USDT波动率逐年稳步下降，但2019年仍较美元兑日元上涨0.48%。
USDT唯一值得称赞的一点是，根据历史数据，USDT的下行风险小于美元/日元。 上市以来的最大回撤位为-10.496%，而美元/日元的五年最大回撤位为-20.48%。 最大回撤的计算公式如下：
最大回撤 = ( max ( 1-当日账户价值/当日前账户最大值) * 100%
综上所述，在波动性和抵消方面，在稳定币USDT的框架下，与法币挂钩的稳定币的稳定性不如法币之间的非挂钩关系稳定。 虽然这个测试不具有代表性，比如波动性大的非发达国家的汇率，但USDT存在的目的之一就是稳定。 从测试中可以看出，USDT的稳定性并不能令人信服。
USDT稳定性测试结果
美元/日元稳定性测试结果
与通货膨胀的相关性
由于USDT的波动性与通胀的相关性弱，因此这里不再讨论通胀对USDT的影响。
皮尔逊相关系数
稳定币对投资者意味着什么
USDT虽然存在各种风险，但成功化解了部分投资者和数字货币用户的疑虑，为空中楼阁般的数字货币概念提供了强有力的支持。 因此，自2015年上市以来，市值一路飙升，至今市值已超过40亿美元，2017年增长率达到13816%。
市值增长率
USDT市值
储存方式
在当前的加密货币生态系统中，ICO 融资过程产生了加密资产价格波动的风险。 项目方通常会募集一定数量的 ETH 来使用资源来实现之前的承诺。 由于将加密资产转换为法定货币的高昂费用，该项目的创始团队倾向于将其大部分资产存储在ETH中USDT币，但随着加密货币价格的上涨，投资者将付出机会成本。 然而，在熊市中，加密资产价格大幅下跌。 面对资产大幅缩水，创始团队仍需满足投资者对IRR的预期。 从长远来看，稳定币可以帮助 ICO 项目的创始团队更安全地保护他们的资产。
支付手段
作为一种支付工具，稳定币可以有效消除价格波动的风险，通过加密货币交易提供比当前银行工具更好的用户体验和显着的效率提升。 虽然国际银行转账目前需要 3 天，但加密货币可以让交易快速得到确认。
目前稳定币的使用主要集中在Tether（USDT）。 Tether 是交易量排名第二的加密货币，约占 BTC 日交易量的 60%。 今年早些时候，Tether 进入了市值排名前十的加密货币，目前占所有稳定币市值的 93%。 尽管 USDC 等较新的稳定币成功进入交易所，但 Tether 继续占据主导地位，约占所有稳定币交易量的 98%。
流通方式
衍生品可以有效对冲风险资产。 例如，商业航空公司使用的燃料成本以加仑每美元计算，而一般航空公司将使用远期合约来对冲其以美元计算的风险敞口。
这些衍生品大多以现金结算，稳定币可以通过平价传递价值。 如今，CME 和 CBOE 等现代银行的基础设施严重依赖清算所等成本高昂的中介机构，以及使用货币结算合约。 当这些复杂的操作通过智能合约执行时，都需要以美元资产进行结算。
在可预见的未来，这些衍生品可以通过稳定货币、降低交易成本和消除对中央机构的需要而在链上结算。 在当前的金融市场框架下，这些中心化机构提供了市场参与者之间的信任。
稳定币的缺陷
USDT虽然解决了稳定汇率的问题，但其币种属性让它依然逃不出三难困境。
Trilemma，又称Trilemma，是国际金融中的一个原则，意思是一个国家不可能同时完成以下三个：
USDT做的是保证资金自由进出，与美元1:1挂钩，完全放弃了独立的货币政策，以至于美联储的任何决定都会影响到USDT的价值，背离最初数字货币的初衷。 历史的教训证明，违反三难困境的规则将导致大规模的金融危机。
事实上，东亚国家采取的汇率政策是盯住美元（固定汇率）以促进资本自由流动，同时制定独立的货币政策。 首先，由于与美元挂钩，外国投资者可以在亚洲国家投资而不用担心汇率波动的风险。 其次，资金的自由流动让外国投资者可以无障碍投资。 此外，在 1990-1999 年期间，东亚国家的短期利率高于美国的短期利率。 由于这些原因，许多外国投资者将巨额资金投入亚洲国家，获取了巨额利润。 但当这个东亚国家的贸易平衡发生变化时，投资者迅速撤回资金，引发了亚洲金融危机。
同时，虽然USDT与美元挂钩，但它毕竟不是美元。 对于一个流通市值只有40亿美元的货币来说，其持有量过于集中。 longhash数据显示，76.95%的USDT交易集中在币安这一交易所。 活跃地址数只有15000-20000个，芯片高度集中。
longhash仓位分析
结论
稳定币的出现主要解决了比特币面临的波动性问题，有效发挥了存储手段、支付手段和流通手段的作用。 尽管波动性仍高于法币之间，存在仓位过度集中、去中心化程度不够等风险，但其填补的缺口对于数字货币市场的“稳定”作用仍然不可或缺。
